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专访瑞银全球经济和策略研究主管 ：全球利率即将见顶，通缩风险远超预期******

　　步入2023年，随着疫情形势的变化 ，全球经济似乎出现转折点 。与此同时，美联储即将开启2023年 的首次加息 。

　　瑞银全球经济和策略研究主管及首席经济学家卡普坦(Arend Kapteyn)于近期接受第一财经记者 的独家专访时表示，当前 ，发达国家加息进程已完成80% ，还有一两个季度就会结束加息周期 ，因加息效果具滞后性 ，经济疲弱尚未完全体现 。大类资产方面，他对全球楼市、美股、科技板块等资产前景也作出了预测。

　　在加入瑞银之前 ，卡普坦曾在德意志银行管理欧洲、中东及非洲地区(EMEA)宏观研究和外汇策略 ，也曾担任国际货币基金组织(IMF)资深经济学家，他于荷兰中央银行开启其职业生涯，在货币和经济政策部门担任经济学家。

　　2023年全球经济三大预测

　　第一财经 ：能否说说你对2023年全球经济 的三大预测 ？

　　卡普坦 ：首先 ，全球将进入一个比市场预期更为通缩的环境，目前 的共识 是 ，通胀将顽固停留在央行目标之上约一个百分点 ，但我们认为，今年年末时通胀就可达到甚至低于央行目标；第二个预测 是全球将陷入衰退，我们认为市场尚未真正为衰退定价；第三个预测有关央行如何回应上述两点 ，我们预期 ，全球央行尤其是美联储将采取有力行动 ，加息幅度将比市场定价 的高出几个百分点。

　　第一财经：2023年全球经济将呈现何种形态？

　　卡普坦：经济重启利好逐步消退，欧洲能源前景仍不明朗 ，就业市场供应短缺 ，货币政策持续紧缩，以及实际工资下降都在拖累经济增长 ，在瑞银追踪 的32个经济体当中，预计有13个经济体今年底前将录得至少两个季度的经济萎缩，接近“全球衰退”的定义。

　　央行紧缩政策施压令经济停滞不前，且紧缩 的大部分影响尚未完全显现，因此我们预计，2023年全球GDP增速为2.2%，剔除疫情和全球金融危机时期 ，该增速是自1993年以来的最慢，不过我们并不预期将有重大金融危机的发生 。

　　第一财经 ：瑞银预期美国经济今明两年将接近零增长 ，在一众华尔街大行中较为看空。为什么？

　　卡普坦：我们预期美国经济或于二季度进入衰退。美国是全球少数几个未有采取任何实际措施 ，帮助家庭应对通胀冲击的国家之一，与其他国家消费者相比 ，美国民众要苦恼得多，储蓄率已不及疫情前的1/2水平，超额储蓄存量正以每年1万亿的速度减少，信用卡借贷也在增长 ，看起来不可持续 。我们还看到资本支出下滑甚至收缩 ，住宅投资锐减，减速比以往任何一个加息周期都要快 。叠加仍在进行 的加息举措 ，我们可能会在二季度开始见到就业人口负增长 。

　　值得留意 的是加息效果的滞后性及其重大影响 ，据以往经验，美联储每加息100个基点 ，经济产出就会减少约100个基点，几乎一比一对应关系 。美联储试图将利率升至5%，因此还有很多经济疲弱尚未在数据中反应。

　　第一财经：中国重启对全球经济意味着什么 ？后疫情时期，中国的增长动力在哪里 ？

　　卡普坦：2月起，中国经济尤其 是消费方面将快速回升，对全球来说 ，最重要的潜在影响是能源需求上升 ，对全球旅游业也有积极作用，泰国、日本 、澳大利亚、欧洲将会受惠。

　　房地产行业改善将提振中国经济 ，该板块去年或拖累经济增长3.5个百分点，今年预计只会拖累0.5个百分点。展望未来，待疫情形势稳定，中国经济将更倚重消费 ，同时减少对房地产和出口 的依赖 ，经济更趋平衡，在复苏后的未来几年 ，GDP增速约为5% ，更具可持续性 。

　　全球利率快将见顶

　　第一财经：美国楼市正经历二战后的第二大回调，澳大利亚房价创全球金融危机以来的最大年度跌幅 ，英国房地产市场正面临深度冻结风险。新一轮全球楼市崩盘 是否将至 ？在目前 的市场泡沫中 ，主要市场 的房价会跌多少？

　　卡普坦：全球确实处于楼市调整，抵押贷款利率飙升带来的负面冲击为近50年之最，全球范围内，抵押贷款利率平均上升约3个百分点，经计算 ，将造成约15%的房价回调 。值得一提的是 ，全球金融危机以来 的全球楼市繁荣，持续时间创下纪录之最，而这一势头正在终结 ，故很容易放大振幅 ，发生30% 的房价修正。不过，此次调整不同于2008～2009年时期 的次贷危机 ，因其对资产负债表的损害程度不同 。

　　另外，除了大家熟知 的澳大利亚和英国 ，全球许多国家采取 的是浮动抵押贷款利率 ，欧洲一大半国家的浮动利率比例要高于英国 ，这将加剧对楼市 的威胁，加大居民消费压力，造成额外 的通胀困扰。

　　第一财经：美联储是否接近紧缩周期 的尾声 ？

　　卡普坦：大多数发达国家央行的加息进程已经完成80% ，还有一两个季度就会结束加息。欧央行去年12月 的鹰派表态令人意外 ，货币前景不甚清晰 ，美联储方面，我们预计未来还会加息两次，澳大利亚 、英格兰等央行也接近尾声 ，因此全球利率快将见顶 。

　　有别于主流观点，瑞银预期今年7月美联储就会首次降息 。原因之一 是通缩情况远超人们想象 ；其二，如果我们对于美国衰退的预测准确 ，就业市场 的确出现岗位流失 ，货币立场将会完全扭转，要知道在过去40年中 ，美联储降息前 ，愿意承受一个月以上就业负增长 的情况只发生过一次 。因此 ，现在一切都取决于就业市场 的走向。

　　美股尚未见底 ，科技股下半年反弹

　　第一财经：2022年美股创下2008年以来的最差年度表现，并且领跌全球大类资产 ，你认为美股是否已经见底 ？

　　卡普坦：这 是当前最大的激辩之一，基于传统衰退模型，我们不认为美股已经见底 ，原因 是当经济进入衰退，股市往往大幅下挫 ，企业盈利也需下调 。我们认为，当前市场对盈利的预期偏高15% ，而我们预测今年标普500指数成份股盈利将倒退11%。经济增长疲弱和企业盈利不振将拖累市场继续下探，预测标普500指数将于二季度低见3200点 ，可能至年底才会收复全年失地。

　　市场产生分歧的原因在于 ，一旦进入衰退环境，资产就可计入降息因素 ，降息可抵消盈利疲弱的利空。总体而言 ，我认为，形势好转之前可能会变得更糟。

　　第一财经 ：我很好奇你对“科技股已死”这一观点的看法 ，毕竟去年纳指首次录得四季连跌 ，苹果、微软 、Alphabet和亚马逊等明星科技股都经历了2008年以来的最糟糕一年。

　　卡普坦：科技股最受利率走高打击 ，随着美联储政策有望转向，板块应该会在未来数月得到稳定 ，2022年 的流动性冲击将在今年下半年逆转 ，提振科技股实现反弹 、跑赢大盘，故科技股 的疲弱只 是暂时 的 。另一方面，科技股正处于估值修正周期 ，价格本身具有自我修正机制 ，一旦折让幅度足够大 ，那么对科技股的需求就会反弹，我们正在接近这一时刻 。

　　第一财经：60/40股债投资组合策略在2022年经历了自全球金融危机以来 的最大损失 ，一些分析师认为该策略今年有望回归 ，你怎么看？

　　卡普坦：我不认同，有以下几点原因。瑞银预计，今年固收产品将录得创纪录的回报，尽管加息周期即将结束并有可能转向 ，但利率水平相对于股票收益仍然很高，故股票吸引力不足。更重要 的 是，全球增长处于历史低位，从企业盈利角度来看 ，持有股票也不会让你获得很多回报。

　　今年 ，回归传统60/40股债投资策略还为时过早，如果你想优化投资组合降低波动，股债比例大约在35/65(即35% 的股票配置和65%的债券配置) ，如果还想获得更高收益 ，债券比例应该更高 。整体而言 ，我们会高配固定收益产品 ，低配股票，不过对中国A股会增加敞口。

全国花样滑冰锦标赛新赛季开赛******

　　新华社北京1月11日电（记者李嘉）2022—2023全国花样滑冰锦标赛11日在河北承德冰上运动中心开幕 。本届赛事为期三天 ，12日将决出男子单人滑冠军，女子单人滑、双人滑和冰舞项目 的冠军将于13日产生 。

　　作为本赛季首个回归线下 的全国性花滑赛事 ，比赛吸引了众多高手参加。男子单人滑方面 ，18岁 的小将陈昱东将向个人首个全锦赛冠军发起冲击。陈昱东本赛季状态出色，在去年10月初举行的国际滑联青年组大奖赛波兰站中斩获男单银牌，此后又在亚洲公开赛中包揽了青年组和成年组 的冠军 ，他也是12月全国青年锦标赛 的冠军。韩文宝和姜智敖在全国青年锦标赛上分获亚军和季军 ，他们 的表现也值得期待。

　　女子单人滑赛场 ，16岁的卫冕冠军安香怡在本赛季完成了国际赛场首秀 ，在国际滑联青年组大奖赛波兰站中获得了第五名 ，两套节目《小丑登场》和《万物理论》颇具看点。上届全锦赛亚军陈虹伊将再次登场 ，此外 ，金书贤、王芓乔、程佳盈等一批表演风格突出的小选手同样是奖牌的有力争夺者 。

　　双人滑项目 ，张思阳/杨泳超将参加他们搭档后的第一届全锦赛。张思阳曾 是一名女单运动员 ，滑行技术突出，杨泳超曾和之前 的搭档获得上届全锦赛亚军，技术扎实，大赛经验也很丰富 。另一对组合杨易溪/邓舜阳本赛季以赛代练 ，收获了包括国际滑联青年组大奖赛波兰站第五名 、全国青年锦标赛冠军 、俱乐部联赛总决赛青年组冠军在内 的诸多好成绩 。此外 ，王慧蒂/贾梓麒 、张嘉轩/黄一航 、孙优美/李泽恩、王韵杰/刘赫霖等也将在本次比赛中亮相 。

　　冰上舞蹈方面 ，上届全锦赛青年组冠军陈溪梓/邢珈宁将力争站上最高领奖台。同样在上届全锦赛出战青年组比赛 的曹路唱/陈建旭等年轻选手将在本赛季完成升组比赛 。

　　《光明日报》（ 2023年01月12日 09版）

　　（文图：赵筱尘 巫邓炎）